Kejatuhan Dolar Atas Campurtangan Trump Mungkin Tidak Berpanjangan

Yuan boleh terus jatuh dan memacu mata wang lain lebih rendah, short untuk EUR / USD?

Tiga sebab mengapa yuan menjadi semakin lemah mungkin kekal pada bulan-bulan akan datang

Mata wang China berdiri di tengah-tengah pentas sekali lagi, dan hubungannya dengan aset global yang lain dilihat sebahagian besarnya meningkat dalam beberapa bulan kebelakangan ini, yang menarik perhatian peserta pasaran lebih banyak untuk mengukur hala tuju yuan yang akan datang. Melalui analisis kami, kami menggambarkan tiga faktor asas yang ada di belakang kelemahan yuan baru-baru ini dan mereka mungkin kekal dalam bulan-bulan mendatang.

Data makroekonomi menunjukkan momentum pertumbuhan China telah pudar dalam beberapa bulan yang lalu, sementara ia kekal berdaya tahan di Amerika Syarikat

Aktiviti pembuatan di China semakin merosot mengikut data kekerapan yang terkini. Keluaran industri China, sebahagian besarnya diambil sebagai proksi KDNK, telah menurun dalam dua bulan yang lalu, jatuh kepada 6.0% y / y pada bulan Jun, pengembangan perlahan dalam 2.5 tahun lepas. Perintah rasmi pengeluaran eksport PMI yang baru jatuh ke 49.8 bulan lepas dan di bawah ambang utama pada tahap 50. Perbelanjaan pengguna di China juga menyederhana pada tahun ini, dengan pertumbuhan purata bulanan pada 9.4% sejak awal 2018, jauh di bawah 11.1% dalam tempoh lima tahun yang lalu.

Pada pendapat kami, bekalan kewangan yang perlahan dan akses kredit yang terhad adalah dua kejutan utama di belakang momentum pertumbuhan lembut semasa. Pengiraan kami menunjukkan bahawa kredit menerusi saluran pembiayaan sosial merosot sebanyak 698 bilion yuan bulan lalu, yang boleh menjadi penurunan bulanan terbesar dalam sejarah. Banyak firma di sektor swasta masih tidak dapat mengakses kredit di tengah-tengah kempen penyingkiran berterusan. Tidak ada tanda bahawa aktiviti kredit telah bertambah baik kerana kadar pertumbuhan bulanan M2 terus meningkat untuk mencari rendah baru. Kami menjangkakan tekanan ke atas pertumbuhan ekonomi terus kekal sebelum pemulihan dalam kadar bekalan wang M2.

Sebaliknya, pengilangan ISM PMI mendekati tahap tertinggi sejak tahun 2004, dan PMI perkhidmatannya hampir ke puncak sejarahnya. Indeks persidangan pengguna papan persidangan juga berada di tahap tertinggi sejak permulaan abad ke-21. Kesemua data ini menunjukkan pertumbuhan ekonomi terbesar terus meningkat di tengah-tengah pekerjaan yang melimpah dan cukai yang lebih rendah, walaupun dengan dasar monetarinya masih dalam kitaran mengetatkan.

Fed, dasar monetari PBOC adalah pendorong utama di belakang kadar pertukaran USD / CNY

Sekiranya merujuk penyusutan yuan dalam tempoh 2014-2016, semua orang mengakui daya utama di belakang rali dalam USD / CNY adalah disebabkan oleh perbezaan dasar antara Fed dan PBOC. Bank pusat China menjalankan pelbagai alat pelonggaran monetari yang luas termasuk kadar pinjaman penanda aras, pemotongan RRR dalam tempoh ini, manakala Fed sedang menaikkan kadar faedahnya. Perbezaan kewangan yang hebat antara kedua-dua mendorong peningkatan 15% dalam USD / CNY dari 2014-2016.

Bergerak ke 2018, PBOC menunjukkan lebih banyak tanda-tanda kesediaannya untuk kehilangan dasar kewangan walaupun Fed terus menaikkan kadar faedahnya sebanyak dua kali pada separuh pertama. Bank pusat China telah mengurangkan nisbah keperluan rizab tiga kali tahun ini, dengan lebih banyak kecairan ke dalam sistem perbankan untuk menyokong sektor swasta. Memandangkan kelajuan perkembangan kewangan mungkin terus berada di bawah tekanan kerana pertumbuhan M2 hangat, pasaran secara meluas menjangkakan PBOC akan meringankan lagi pada separuh kedua tahun ini. Selain itu, PBOC tidak mengikuti Fed untuk menaikkan kadar repo-repo selepas kenaikan kadar Fed terkini pada bulan Jun, sebagai isyarat bahawa dasar monetari itu boleh menjadi lebih berorientasikan pertumbuhan dalam beberapa bulan akan datang.

Walaupun pada dasar Fed, ia masih berada di jalan yang secara beransur-ansur menaikkan kadar kerana pasaran buruhnya hampir kepada pekerjaan penuh. Pengukur inflasi pilihan Fed - teras PCE telah mencapai 1.9% pada bulan Mei, hanya 0.1% di bawah sasaran inflasi 2.0%. Walaupun terdapat kebimbangan yang lebih besar sama ada Fed akan bertindak balas terhadap keluk hasil yang lebih rata dengan memperlahankan laju pengetatan, Powell menyampaikan mesej yang jelas minggu lepas bahawa tidak ada rancangan untuk mengubah program pengurangan kira-kira berterusan dalam tindak balas kepada lengkung yang lebih rata.

China - Penyebaran hasil bon kerajaan AS menunjukkan peningkatan tekanan dalam penyusutan yuan

Spread antara bon kerajaan China-Amerika Syarikat 10 tahun sempit hingga 62 bps pada masa ini, dari 171 bps pada lapan bulan lalu. Penyebaran masa kini hampir pada hari-hari pada Disember 2015 dan November 2016, apabila tekanan penyusutan yuan semakin meningkat. Di kebanyakan pasaran, perbezaan kadar faedah adalah salah satu faktor utama yang mendorong kadar pertukaran. Penurunan bon 10 tahun China-Amerika melebar pada sekitar 70 bps pada 2017, dengan yuan China mengunjur 6.7% berbanding dolar dalam tempoh ini.

Melihat ke hadapan, skop bagi hasil bon merebak di antara kedua-dua ekonomi terbesar untuk menyekat jenazah. Walaupun dengan peningkatan dalam ketegangan perdagangan dalam beberapa bulan kebelakangan ini, kami tidak melihat banyak aliran ke dalam Treasuries AS, dan keluknya lebih memberi perhatian kepada dasar Fed apabila bank pusat dijangka menaikkan kadar faedah sekurang-kurangnya sekali dalam lima bulan akan datang. Di pasaran bon China, nota kedaulatannya 10 tahun kini menurun kepada 3.52% selepas PBOC menunjukkan lebih banyak kesediaan untuk menyediakan dengan lebih banyak likuiditas. Sekiranya tahap 3.50% akan ditembusi, hasil 10 tahun akan terus menurun ke arah 3.25%.

Pilihan Kami

EUR/USD – Sedikit bearish.

Pasangan ini boleh turun ke arah 1.17 minggu ini kerana usaha Trump untuk bercakap dolar lebih rendah dilihat kesan terhad.

EUR/USD – Sedikit bearish.